Dopo il forte sell-off dei titoli di Stato in un contesto di volatilità e tenendo conto dell'inasprimento della politica monetaria, riteniamo che i titoli di Stato core abbiano già un buon valore. In questa fase, la maggior parte dell'inasprimento previsto si riflette già nei rendimenti attuali, soprattutto per quanto riguarda i tassi statunitensi.La Fed continua a concentrarsi sul controllo dell'inflazione, il che fa diminuire la possibilità di uno scenario di "atterraggio morbido", ma una recessione negli Stati Uniti non è ancora il nostro scenario di base. Sebbene al momento siamo neutrali sulla duration, potremmo aumentare la nostra posizione in funzione dell'aumento dei rendimenti degli UST. Riteniamo che il rapporto rischio/rendimento dell’essere prudenti sulla duration sia meno convincente ora rispetto a prima, a causa delle preoccupazioni sulla crescita che stanno emergendo. In Europa, siamo leggermente cauti sulla duration perché il mercato dei titoli di Stato resterà probabilmente sotto stress. Prevediamo che la BCE aumenterà i tassi di 125 ulteriori bps, portando i tassi di policy a un picco di circa il 3,25% nel 2023. Rimangono in gioco forze contrapposte: la BCE è impegnata a contrastare l'inflazione, mentre il sostegno fiscale dei governi dell'UE alimenta l'inflazione. Riteniamo che le opportunità migliori si concretizzeranno nel corso dell'anno, quando la BCE si avvicinerà al suo tasso di riferimento.
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Per ulteriori dettagli sulla politica d’investimento, costi e rischi, si prega di consultare Prospetto e KID.
In termini di segmenti di credito, manteniamo una leggera preferenza per il credito Investment Grade (IG), mentre siamo più cauti sugli asset rischiosi come gli High Yield. Nel corso del prossimo anno, gli investitori dovrebbero monitorare attentamente l'impatto di:
rallentamento dell'attività economica,
aumento del costo del lavoro sui margini e
inasprimento delle politiche, in particolare sulle società statunitensi, prestando attenzione alla leva finanziaria delle società e ai rischi di liquidità e rifinanziamento.
Negli Stati Uniti, l'effetto della stretta monetaria sugli spread IG è stato finora limitato. Le aziende hanno attualmente un basso bisogno di rifinanziamento e hanno attinto alle riserve per le loro esigenze di finanziamento, con conseguente riduzione dei livelli di liquidità nei bilanci. Questi solidi fondamentali, uniti a un potenziale cambio di rotta della Fed nel 2023, ci rendono positivi sulla classe d'investimento.Nell’ambito delle aziende europee, le prospettive inflazionistiche, le conseguenti politiche della BCE e la politica fiscale ed energetica rimarranno i fattori determinanti per i margini aziendali.
Nell’allocazione corporate, manteniamo una preferenza per il credito di alta qualità e un orientamento verso una duration più breve per il primo trimestre del 2023.
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La svolta dovish della Fed, un driver determinante per la performance del debito dei mercati emergenti, non si è ancora concretizzata, da cui il nostro orientamento cauto sul debito ME nel breve termine. Detto questo, riteniamo che i punti di ingresso si concretizzeranno nel corso dell'anno e siamo pronti a rivedere la nostra valutazione.
Sebbene le prospettive per la Cina rimangano incerte, la PBoC ha recentemente fornito ulteriore sostegno al mercato del debito locale per alleviare i livelli di stress e, in ultima analisi, facilitare i prestiti in un'economia fortemente dissestata.
Inoltre, la graduale riapertura della Cina, l'orientamento dovish della PBoC e i segnali del governo a favore di un maggiore sostegno alla crescita potrebbero essere di supporto al mercato nel corso dell'anno.
Il mercato del debito cinese, il terzo più grande mercato obbligazionario al mondo con 11.000 miliardi di dollari, dopo Stati Uniti e Giappone, può offrire un'interessante fonte di diversificazione[1] in un'allocazione globale a reddito fisso.
[1] La diversificazione non garantisce un profitto né protegge da perdite.
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